整体橱柜行业稳步增长，龙头企业规模优势日渐明显。经过多年发展整体橱柜已经成为橱柜消费的主要模式，行业规模接近千亿元，渗透率超过30%，行业整体比较分散，但龙头企业在渠道布局、坪效、盈利能力等方面规模优势日渐明显。随着渠道的进一步下沉以及向其他定制领域的延伸，市场份额将逐步向龙头企业集中。受益标的：尚品宅配、皮阿诺。

　　整体橱柜行业稳步增长，龙头企业规模优势日渐明显。经过多年发展整体橱柜已经成为橱柜消费的主要模式，行业规模接近千亿元，渗透率超过30%，行业整体比较分散，但龙头企业在渠道布局、坪效、盈利能力等方面规模优势日渐明显。随着渠道的进一步下沉以及向其他定制领域的延伸，市场份额将逐步向龙头企业集中。受益标的：尚品宅配、皮阿诺。

　　整体橱柜逐步成为橱柜消费的主要方式，行业规模稳步增长、市场集中度相对较低。自20世纪80年代引入中国以来整体橱柜凭借时尚美观和其他组件的合理搭配逐步成为橱柜消费的主要模式，2016年整体橱柜的行业规模达到909亿元，其中省会和直辖市等一线城市是消费主力，消费占比接近40%，从渗透率上看2015年整体橱柜已经超过30%。从竞争格局看，整体橱柜市场比较分散、有超过1000家橱柜品牌、区域性品牌为主，2015年橱柜业务收入规模超过10亿元的公司仅有欧派家居、科宝博洛尼和志邦厨柜，CR6在20%左右。

　　品类交叉逐步推进，龙头企业规模效应逐渐显现。随着整体家居等消费模式的兴起，橱柜行业的竞争已经不仅仅局限于橱柜产品的提供者，包括索菲亚等定制衣柜品牌以及老板电器等厨电品牌也逐渐切入整体橱柜领域，同时橱柜龙头也利用自身的品牌和渠道优势向衣柜等品类拓展。龙头企业逐渐完成了全国性的渠道布局，渠道向三四线城市的推进也在稳步进行；同时龙头企业的规模效应正逐步显现，单店销售额、毛利率、净利率均稳步提升。

　　美国橱柜行业已步入相对成熟阶段，品牌的市场集中度较高。美国橱柜行业历经多年发展，已步入成熟阶段，行业规模保持相对平稳增长。截至2016年，行业的销售额约为68亿美元，较2015年增长4.3%。从市场集中度来看，截至2014年，MasterBrand Cabinets等前五大橱柜企业的CR5已达到48.9%。我们从龙头企业的成功经验来看，产品品类扩张、发力渠道布局以及提升自身满足消费者需求的能力是核心要素，这将为中国橱柜企业的发展提供有价值的借鉴与参考意义。

　　整体橱柜逐步成为橱柜消费的主要方式，行业规模稳步增长、市场集中度相对较低。自20世纪80年代引入中国以来整体橱柜凭借时尚美观和其他组件的合理搭配逐步成为橱柜消费的主要模式，2016年整体橱柜的行业规模达到909亿元，其中省会和直辖市等一线城市是消费主力，消费占比接近40%，从渗透率上看2015年整体橱柜已经超过30%。从竞争格局看，整体橱柜市场比较分散、有超过1000家橱柜品牌、区域性品牌为主，2015年橱柜业务收入规模超过10亿元的公司仅有欧派家居、科宝博洛尼和志邦厨柜，CR6在20%左右。

　　家具行业稳步增长，定制领域成为新蓝海。近年来我国家具制造业的主营业务收入继续保持稳定增长，截至2016年我国家具制造业主营业务收入达到8559.5亿元。2012年~2016年，我国家具制造业主营业务收入值的年均复合增长率约为9.8%，与2000~2012年的26.4%年均复合增长率相比有明显下降，家具行业增速放缓。在消费升级、消费者变迁等驱动因素下，定制家具领域正在高速增长，成为家具行业中的新蓝海。

　　整体橱柜市场近年来快速发展，渗透率稳步增长。自20世纪十年代传入中国以来，整体橱柜行业快速增长，逐渐成为消费者首选的橱柜消费模式。根据前瞻产业研究院发布的报告，到2016年我国整体橱柜行业的市场规模达到909亿元；从渗透率上看，2005年我国使用整体橱柜产品家庭比例仅有6.8%，到2015年这一比例已升至31.7%，略低于欧美发达国家35%的平均水平。新浪家居2011年发布的调查结果表明，约有29%的城市居民家庭表示将在今后3年至5年内购买安装整体橱柜家具；未来5年我国整体厨房的需求总量或意向购买量约为2900万套，平均每年580万套，预计2017年国内整体橱柜市场将达到千亿规模。

　　整体橱柜使厨房建设由功能型、配套型向生活舒适艺术型发展。整体橱柜起源于欧美，于20世纪80年代末、90年代初传入我国。随着改革开放深入以及市场经济和城市化进程不断发展，整体橱柜在我国逐渐形成了庞大的产业市场，并成为我国的朝阳行业之一。作为现代家居的一个重要因素，整体橱柜满足了人们追求时尚、惬意厨房生活的要求，使得厨房已演变成一种情感空间以及与人们居家生活息息相关的生活文化。

　　整体橱柜组件分为“金木水火土”五大类，是家居中唯一涉及五种品类的产品。整体橱柜是将灶具、橱柜、冷藏、冷冻、洗涤等厨房各大功能组合起来形成的橱柜组合。与普通橱柜相比，整体橱柜更强调整体的配置、协调、设计和施工。与整体衣柜相比，整体橱柜在生产阶段涉及的产品更多，例如五金制品、排水系统及台面等，对公司供应链管理能力要求更高，龙头企业规模化生产可在一定程度上降低库存，提高效率，缩短生产与交货周期，从而降低生产成本。

　　与定制衣柜相比，整体橱柜在我国起步更早，其对于环境的适应性以及功能要求更高。定制衣柜在国内的发展起源于20世纪90年代初，推拉门的引入带动柜体搭配需求的提升，家具行业也由此逐步进入定制时代。整体橱柜的设计要求充分考虑工程学及消费者对厨房交流功能的新兴需求，根据每个家庭的厨房架构、面积、家庭成员等因素，将橱柜、操作台、厨房电器等有机结合在一起。

　　目前整体橱柜产品已经被消费者广泛接受。根据凤凰家居网2012年公布的整体橱柜消费市场调研数据，在购置橱柜的方式方面，约有69%的消费者选择购买整体橱柜，13%左右的消费者选择购买成品橱柜，11%左右的消费者选择自行聘请木工上门打造，另有7%左右的消费者选择已安装整体橱柜的精装住宅。整体橱柜凭借其在设计、品质、功能上的优势将进一步加大在橱柜市场的渗透率，同时创造新增消费需求。

　　省会及直辖市仍是橱柜消费主力，中低端产品需求高，质量是消费者选择橱柜产品的最主要标准。2016年，受经济收入水平与生活理念影响，省会及直辖市消费者仍然是橱柜消费主力，占比39%；地级市及县级市橱柜消费者分别占比33%和21%，一方面，地级市和县级市发展速度加快，消费者经济水平和橱柜消费意识在不断增强，另一方面，橱柜企业渠道下沉，在地级市及县级市的市场争夺加剧。消费者购买整体橱柜（不含厨电）预算金额以7000元-15000元区间占比最多，达到41%，15000-30000元之间的位列第二，占比26%。消费者购买橱柜仍然以中低端产品为主，仅有9%的人会考虑高端橱柜（30000元以上）。

　　橱柜行业品牌众多，三四级的区域性品牌占主导。整体橱柜行业正处于快速成长期，市场化程度较高，竞争较为激烈。截至2016年的数据，橱柜行业约有1068个品牌，其中三四级的区域性品牌占比超过76%。中华橱柜网依据品牌实力、渠道布局、市场占有率、用户知名度及行业活跃度等多个维度将其划分为一、二、三、四级橱柜品牌。其中，一级、二级品牌分别占比7.3%，16.5%，整个橱柜行业竞争的集中在三四级品牌之间，优质品牌抢占市场份额的正处于关键时期。

　　龙头企业规模优势明显，市场集中度相对较低。经过多年发展整体橱柜行业已经形成了一批龙头行业，2015年橱柜业务收入规模超过10亿元的公司有欧派家居、科宝博洛尼和志邦厨柜，市场上前六大橱柜品牌的总收入规模接近80亿，考虑经销商提货价格为终端价的50%左右，则前六大终端销售规模约为160亿，参考前瞻产业研究院2015年的橱柜行业空间745亿元，则CR6约为20%，由此估算橱柜行业CR10约为25%左右。未来随着行业成熟度不断提高，全国性品牌市场占有率将进一步提升。

　　从价格定位上看，我国整体橱柜企业可分为境外高端品牌、境内大规模品牌和境内小规模品牌，三类品牌价格由高至低，分别定位高端、中端、低端客户。

　　从市场份额来看，境外高端橱柜品牌在我国橱柜市场所占比例较小；境内中高端橱柜品牌在我国橱柜市场拥有较高的市场占有率；小规模橱柜生产企业数量众多，分布广泛，产品价格较低，同质化严重占据着我国橱柜市场的大部分市场份额，未来随着行业集中度的提高，这类企业的数量及其所占的市场份额将会减少。

　　从区域分布上看，华南与华东地区的橱柜品牌更密集。广东地区由于其所处区域的产业链便捷性，成为定制家居行业的主要聚集区，截至2016年，广东拥有221个橱柜品牌，占比20.7%。上海地区作为吸纳进口品牌的主要城市，以101个橱柜品牌位列第二。从全国分布情况前五位来看，经济发达的城市对于橱柜类定制产品的接受度更高，生产条件更优良，且竞争更激烈。

　　品类交叉逐步推进，龙头企业规模效应逐渐显现。随着整体家居等消费模式的兴起，橱柜行业的竞争已经不仅仅局限于橱柜产品的提供者，包括索菲亚等定制衣柜品牌以及老板电器等厨电品牌也逐渐切入整体橱柜领域，同时橱柜龙头也利用自身的品牌和渠道优势向衣柜等品类拓展。龙头企业逐渐完成了全国性的渠道布局，渠道向三四线城市的推进也在稳步进行；同时龙头企业的规模效应正逐步显现，单店销售额、毛利率、净利率均稳步提升。

　　当前国内涉足橱柜业务的企业主要有四种。我们对涉足橱柜业务的企业进行分类，第一，以橱柜的生产制造与销售为主营业务的企业，如欧派家居、志邦厨柜、金牌厨柜、我乐家居、皮阿诺；第二，从定制衣柜入手，逐步向橱柜领域进军，如索菲亚；第三，全屋定制类企业，生产方式以充分满足消费者需求为前提，如尚品宅配。第四，部分与整体橱柜行业具有关联性的电气及家居建材类企业逐步向整体橱柜行业渗透，如海尔橱柜、方太柏厨等。

　　橱柜龙头橱柜业务稳步增长，正逐步往其他定制领域延伸，其他定制龙头逐步往整体橱柜领域切入。当前国内主要的橱柜企业均保持稳步增长，金牌厨柜、欧派家居、志邦厨柜、皮阿诺在2013~2015年的复合增速分别达到18.34%、13.82%、8.53%和8.48%。橱柜企业凭借生产优势、现有渠道逐步向其他定制品类的领域延伸，在品类扩张的带动下总收入和净利润保持较快增长。以衣柜作为定制领域切入点的索菲亚等企业正在快速向橱柜领域进军，其橱柜收入规模也保持快速增长。

　　从产品的收入结构来看，各类型公司的收入占比略有差别。由衣柜向橱柜拓展的索菲亚在2016年实现的橱柜收入占主营业务收入的比例超过9%；传统橱柜生产企业的橱柜收入占比则较高，欧派家居整体橱柜业务占主营业务收入比例超过62%，皮阿诺、金牌厨柜、志邦厨柜、我乐家居的橱柜收入占比较高，分别约为82%、85%、94%、97%。

　　橱柜龙头企业综合的销售毛利率均超过30%，净利率的差异较大。从综合毛利率来看，欧派、金牌、志邦、皮阿诺2015年分别为31.65%、40.08%、37.74%、41.41%，均保持在相对较高的水平。从净利率水平来看，各家企业基本保持逐步提升的趋势，欧派家居从2013年的6.17%增长至2015年的8.61%，志邦厨柜净利率从7.63%增长至11.14%。

　　橱柜企业的管理费用率基本接近，销售费用率差别相对明显。由于志邦的直营占比在同行业内最高，因此其销售费用率也相对较高。从管理费用率的口径来看，各家水平基本接近。

　　整体橱柜销售渠道以直营店和经销商为主，部分公司有电商渠道和大宗业务。直营店销售模式是指公司利用自有资金在大型卖场或独立店面开设品牌专卖店销售本公司产品。经销商专卖店销售是多数橱柜公司最主要的销售渠。